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張化橋:港股不便宜 長遠持外幣

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自 劉家麗
2016/11/1 9:00 上午
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張化橋:港股不便宜 長遠持外幣

自 劉家麗 封面故事
2016/11/1 9:00 上午
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有「民企之父」美譽的張化橋,曾在著名投資銀行工作11年,現為中國支付通主席。早在去年10月本刊的創刊號中,他接受本刊訪問時指出,當時的A股太貴,自己則全情投資港股。時隔一年,一向投資有道的他認為現時港股不便宜,長遠宜持有外幣。究竟為何有此改變?且聽他娓娓道來。

「我覺得,香港的股市是比較便宜,國內的股市太貴,非常貴……如果你問我,(上證綜合指數)甚麼水平比較合適,我覺得大概是2,000-2,500點,算是比較合理的、公道的。」這是本刊創刊時,張化橋接受採訪時對港股和A股的看法。

人幣貶值資產打折

一年後他再次接受訪問,採訪當天(9月12日)適逢港股下跌逾600點,問及對現時港股及A股的看法及投資策略時,他直言,以前認為A股很貴、港股便宜,但現在反而認為,其實港股也不便宜。

「我最近對港股和A股的觀點有點變化,因為港股裡面有一大半是內地的企業,但是企業利潤本來就很低,部分企業的現金流也不好;再加上人民幣貶值的問題,更加影響企業利潤水平。」張化橋說。

他指出,過去12個月,人民幣貶值約8%,若想取得8%的投資回報談何容易,但光是由於貨幣貶值就造成8%損失,那就不難了。「如果未來貨幣每年以8%的速度貶值的話,那港股不便宜。當你的貨幣貶值時,我作為手持港幣、美元或新加坡元的人,憑什麼要買一個不斷在貶值的資產?」

張化橋認為,雖然紅籌股使用港元標價,但相關企業的底層資產和收入均使用人民幣,貨幣貶值時避免不了資產被打折,股東們也同樣會受傷。「我手上有一大把港股,現在開始理解為什麼港股走不動,就是因為這個原因,第一,是因為部分企業經營欠佳;除此之外,就是人民幣貶值的問題。」

內銀股板塊便宜可吸

至於A股,張化橋依然堅持表示不敢碰,「最大原因還是由於人民幣貶值的問題。而且,我拿着港幣的人,為什麼不買港股,而要轉換成人民幣去買A股?」

投資策略方面,目前張化橋傾向於買內地銀行股,主要由於現時該板塊相對較為便宜。他特別提到,最近他在博客(Blog)上發表了一篇文章,內容關於B股市場裡的瑰寶。「我最近買了粵高速B(200429),因為價格便宜,也因為該股屬於高增長行列。」

珍惜B股中的瑰寶

他認為,B股逐漸被人們遺忘,但是英雄不論出處,深山裡的奇葩,大家應該格外珍惜。能買B股(H股),何必買A股?A股貴50%以上。

文中提到,歐美和日本雖然大搞量化寬鬆(QE),但是貨幣供應量的年增長率只有約3%;反觀中國,貨幣供應量的增長率高達11%以上,年復一年,這將導致高速的通脹,持續高通脹必然導致人民幣貶值。

外國人為什麼不看好中國股票?你站在他們的位置上想,中國企業的利潤率本來就很低,如果再加上每年5-7%的人民幣貶值,還值得看嗎?

中長期擔心人幣貶值

關於人民幣匯率的問題,張化橋坦言,短期的事情誰也不知道,但中長期來看,他也開始擔心。他認為,短期來說,政府想維持甚麼樣的匯率水平都沒有問題,甚至現在把人民幣升值都可以。因為第一,中國有貿易順差;第二,有不少外來投資;第三,外匯儲備也不少。

「中國政府還是相當有能力的,但是中長期來說就有相當的壓力,主要由於近年在貨幣供應量的增長率年復一年增長下,人民幣『陰』了很多,就是不斷地攤薄,也導致人民幣年復一年地貶值,多可怕。」

長遠來說,張化橋認為宜持有外幣,如英鎊、歐元、澳元。他認為,長期來看,這些國家的復甦只是時間的問題。

趁低吸英鎊歐元

問及英國脫歐對歐元區的影響,他表示,歐洲國家僵化的管理制度對英國來說是一種約束,英國脫歐後,等於約束就解除了,對英國來說屬於好事,對歐元區也沒有看到有何壞的影響。事實上,英國脫歐會衝擊歐洲國家自己進行改革,也會逼着他們改革,對整個歐洲來說也是好事。

「但是這個好處要顯示出來需要多長時間?誰知道呢。但是我不是短炒,所以無所謂。特別是現在英鎊、歐元已經跌下來了,應趁低吸納。」張化橋說。

不擔心影子銀行爆煲

國際貨幣基金組織(IMF)曾發表報告,警示中國影子銀行顯現險情,指影子信貸產品存在加速違約和損失的風險。更嚇人的是,中國影子銀行信貸產品去年增速接近五成,總規模達40萬億元(人民幣·下同),而近半產品更瀕臨高危。市場擔心部分影子銀行隱藏債務;一旦爆破,會造成骨牌效應,增加系統性風險的危機。

對影子銀行向來有獨到見解的張化橋認為,影子銀行涉及的最大業務便是P2P金融,並不擔心會出現上述問題。

他表示,影子銀行是由幾十萬、甚至幾百萬種產品組成,現在市場幾乎每天都有「爆煲」事件發生。過去十幾個月,有逾300個P2P金融網站關門,差不多每天都有一個關門,相當於每天都有壓力釋放出來,怎麼可能造成骨牌效應?

「有壓力得到釋放就不會積聚。你擔心『爆煲』?我天天都在『爆煲』。該爆的爆、該破的破,甚至連部分國有企業的債務違約問題都要破,如東北特鋼集團等,這就是壓力釋放,政府不會讓市場壓力堆積起來。」張化橋指出。

他認為,整個P2P金融市場就好比一塊餅乾,即使你比別人聰明、比別人水平更高,也只能佔據其中比較優良的一小塊,但是這個行業出現大批壞賬,這是誰也改變不了的問題。

不介入P2P金融

雖然由他掌管的中國支付通也涉及相關的網絡小微貸款業務,但集團並不會介入現有的P2P金融這塊餅乾,而是基於集團的支付業務上,構建新的網絡小貸業務。 

中國銀監會於8月底正式發布《網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫時性辦法》(下稱「辦法」),規定網絡借貸金額應當以小額為主,同一自然人在同一網絡借貸信息中介平台的借款餘額上限不超過20萬元,在不同網絡網貸信息中介機構借款總額不超過100萬元等。市場人士認為,透過嚴格按此監管辦法要求,不樂觀估計將有90%以上的平台將面臨艱難轉型,或者面臨倒閉。

張化橋對此表示認同,他說,目前市場上的玩家,很多偏離了小微金融的方向,變成圈錢、洗錢的行業了,個人認為20萬元的借款餘額上限是一個合理的數字。不過,目前還看不出「辦法」對P2P行業的影響,相信還有一段緩衝期。

「並不是今天開始實施相關措施就能立刻顯現出效果,但會慢慢朝着這個方向走。有法可依就好辦事,行業會變得更規範。」張化橋說。

民企之父表示沒壓力

張化橋被譽為「民企之父」,他談及這個名銜對自己的影響時坦言:「好的地方就是大家都知道我,喜歡和不喜歡我的人都有;壞處就是,我以前做分析師的時候,有些公司都不接待我,都以為我是去挑毛病的。現在的我還頂着這頂帽子,在做生意的時候,很多公司都躲開我,都怕我最後把他們的毛病都挑出來,有一點點影響,但沒甚麼壓力。」

訪問當天,《紐約時報》其中有一篇文章,講述的是世界最大公司之一的美國孟山都集團(Monsanto Company)造假賬的問題,美國的證監會(SEC)對該公司罰款2,200萬美元,然後美國證監會把該筆罰款頒給孟山都前財務主管,作為揭發孟山都會計違法行為有功的獎金。據了解,這是美國證監會史上第二大手筆獎金。

「我準備給這位記者寫一封郵件,其實我也有類似的文章在去年10月發表在英國《金融時報》上,講述的是當時我揭露兩家公司造假賬的事情。」張化橋說。

透過是次訪談,不難發現,這位曾被《機構投資者》雜誌評選為「中國最佳分析員」的上市公司主席,無論生活還是工作,態度均十分嚴謹。

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